股东分析：股票配资软件

2025年一季报显示：沪股通在一季度减持了1.43亿股，上证50指数基金，柏瑞沪深300指数基金和易方达沪深300指数基金这三只巨型宽基指数基金在二季度被动减持，其他股东持股没有变化。一季报显示工行股东总数70.78万户和2月末的 67.56万户相比，1个月增加了3.22万户。持股开始趋于分散，筹码有所松动。

营收分析：

2025年一季报显示，工行营业收入2127.74亿元，同比减少3.22%。其中净利息收入1567.84亿，同比减少2.86%。非息收入中手续费收入388.78亿，同比下降1.18%。更多的数据参考表1：

表1

工行的一季报在上市银行中算是比较差的。净利息收入持续低迷无法弥补其他非息收入下降带来的缺口。信用减值下调空间不大，最终净利润同比负增长。

由于一季报披露的信息有限，工行的各个分项变化也不大。所以，我们主要还是关注工商银行的净利息收入和其他非息收入。

工行的总资产同比增长8.29%高于行业均值，在这种情况下净利息收入同比负增长。这说明工行的净息差还在持续下滑，且幅度不小。

下面，我就利用净息差还原法，对工行2025年一季度的净息差明细进行推算。虽然工行第一季度只公布净息差，并不公布净利差。但是，根据我这几年的跟踪，工行的资产规模和生息资产的占比非常稳定。净息差和净利差之间的点差是比较固定的。所以，我用17bps点差算出一季报的净利差为1.21%。将这些数据带入净息差还原法可以计算出资产收益率和负债成本。将去年4个季度和今年1季度的数据汇总后如表2所示：

表2

通过表2可以看出工行第一季度净息差环比去年第四季度下降了5bps，这个表现不及我的预期，而且也差于行业平均表现。最近2个季度工行的净息差连续下滑，去年四季度环比下滑6bps，今年一季度又下滑了5bps。

我们具体看细节，工行一季度的资产收益率是2.87%，环比去年第四季度大幅下滑了17bps。虽然负债成本也降了11bps。可以看到工行的负债成本已经连续四个季度下滑，相比2024年一季度的2.05%下降了34bps。

尽管负债成本持续下降，但是下降的速度赶不上资产收益率的下降速度。工行的资产收益率也是连续至少4个季度下滑，相比2024年一季度的3.33%下降了46bps。2025年第一季度的资产收益率2.87%，说明工行的主要生息资产——贷款和金融投资的收益率已经全面接近甚至跌破3%。这件事往好了说是国内实体获取资金的成本大幅降低，往不好的地方说就是工行的风险定价能力已经全面失守。1.33%的净息差已经不具备资本完全内生的可能性，股权再融资几乎成为必选项。

看完了净利息收入，我们再来看一下其他非息收入，损益表中的相关信息如下图1所示：

图1

从图1看公允价值变动浮亏25.38亿，去年同期是正59.82亿。中间产生了巨大的缺口，虽然投资收益多赚了41亿，汇兑少亏了28亿。但是依然补不上公允价值变动产生的浮亏。

资产分析：

工行2025年一季报总资产51.55万亿，同比增长8.29%。其中贷款总额28.89万亿，同比增长8.48%。工行一季报总负债47.49万亿，同比增长8.61%。其中存款总额36.43万亿，同比增长3.99%。更多的数据参考表3：

表3

从工行一季度的资产投放数据看，有2个问题比较严重。第一存款增速严重低于总负债增速。这会造成工行的负债结构中存款占比下降，同业负债占比上升。这在流动性充裕的环境中影响不大，但是未来经济复苏后同业负债的成本上涨远远快过存款。

第二是贷款增速中，对公贷款和零售贷款的增速都低于总贷款增速。这说明工行的贷款增长是低收益的票据贴现撑起来的。根据2025年一季报披露，票据贴现余额19497.99亿，比2024年一季度的10809.18亿暴涨80.4%。综合来看，工行的资产负债结构在恶化，负债中成本更高，更不稳定的同业负债增多，资产中收益率低的票据资产增多。

不良分析：

根据工行一季报披露，不良贷款余额3953.99亿元，，比上年末增加159.41 亿元，不良贷款率1.33%，下降0.01 个百分点。拨备覆盖率215.70%，上升0.79 个百分点。以此推算，工行的减值准备为8528.76亿比年报的8154.97亿增加了373.79亿。

根据2024年报披露的工行收回往年核销数据，估测第一季度收回往年核销贷款35亿。第一季度工行的贷款减值损失为572.44亿。所以，第一季度工行核销贷款规模为572.44+35-373.79=233.65亿。新生成不良的下限为233.65+159.41=393.06亿。

这个新生成不良的下限高于2024年一季度相同算法算出来的323.49亿，也高于2024年全年的均值。所以，可以看出工行一季度的风险暴露有所增加

核充分析：

工行一季报核充率13.89%比年初的14.1%下降了22个基点，同比去年同期的13.78%提升了11个基点，实现了核充率的提升。工行的核充率环比下降主要是2个原因：1，中期分红511.09亿记录在2025年一季度；2，受债券价格波动影响，计入净资产的综合收益从年初的1009.77亿下降到一季报的671.72亿。

点评：

工行2025年一季报，无论是营收还是资产负债表都存在一些问题。工行的净息差在一季度受到资产收益率环比大幅下滑的影响，环比下降5bps，同比下降15bps。净息差下降抵消了规模扩张带来的效果。资产负债结构出现不好的表现，存款增速显著落后于总负债增速，高成本的同业负债占比提升；贷款投放中低收益的票据投放规模同比暴增80%。工行的资产质量在一季度继续走弱股票配资软件，新生成不良的金额有所增加。

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